美元指数的走弱是近期人民币兑美元汇率升值的大背景，而国内资产对海外投资者吸引力上升亦导致北上资金加速流入，加快了人民币升值的步伐。展望未来，从技术层面来看，近期市场对人民币升值的预期较满，发生逆转的概率上升。从基本面来看，下半年信用债到期仍然较多，可能推高人民币风险溢价，而出口放缓降低经常项目顺差，也将抑制人民币升值空间。从政策层面来看，汇率是经济运行的结果，对于大国经济而言，把汇率作为政策工具可能得不偿失，这是因为汇率影响实体和金融的渠道往往互相冲突。
从基本面看汇率：多个因素推升人民币
未来人民币何去何从？我们首先要看美元本身的走势，再看影响人民币本身走势的因素的演变。
近期三个因素正在压制美元汇率。首先，即使面对经济复苏强劲、通胀压力加剧，美联储仍选择“鸽声嘹亮”，美元流动性仍保持相对充裕。从价上看，前端利率仍被摁在零附近；Libor-OIS利差处于历史低位。从量上看，美联储通过QE投放流动性之外，财政部在美联储的一般存款账户（TGA）年初至今已释放8千多亿美元，仍存有8千亿美元。我们预计剩余存款中的相当部分未来两三个月将转化为流动性释放出来。另外，近期隔夜逆回购激增反映了流动性不仅充裕，甚至泛滥。第二，美国通胀预期波动加剧，推升美债及美元风险溢价走高，压制美元（图表1）。最后，伴随过去几个月全球再通胀交易，风险偏好较高，美元作为融资货币震荡走弱，全球经济政策不确定性指标一定程度反映了市场风险偏好，目前该不确定性指标处于过去三年低位，表明市场对美元这一避险资产的需求相对疲弱（图表2）。
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现代中央银行有三大职能。一是维护货币稳定，过去30年通胀目标制在全球范围内逐渐成为货币政策的主流框架，即使没有严格实行该机制的央行也把控制通胀作为首要目标。二是促进金融稳定，尤其是美国次贷危机引发全球金融危机后，宏观审慎管理成为各国央行防控金融系统性风险的新抓手。三是提供支付体系核心部分，即基础货币，在零售支付层面是现金，在批发层面是商业银行在中央银行的准备金。
就这三个职能对照《中国人民银行法》修正草案，我认为有几个特别需要关注的地方：一是将“促进金融服务实体经济”明确写入立法目的；二是明确央行“制定和执行宏观审慎政策”的职责定位，建立货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架；三是健全系统重要性金融机构、金融控股公司和重要金融基础设施的统筹监管制度；四是央行牵头国家金融安全工作协调机制，组织实施国家金融安全审查工作；五是数字时代下的变革，规定人民币包括实物和数字形式，为发行DCEP提供了法律依据。
（一）央行制度的演变
首先可以回顾一下经济学思想的轮回和央行制度的演变。
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彭文生10月21日参加2020金融街论坛年会之平行论坛“金融科技与创新”的发言纪要整理稿。
美联储前主席保罗?沃尔克曾说，过去几十年对普通民众来讲最有用的金融创新就是自动提款机（ATM），这个评论被很多人引用。随着金融科技的发展，现在自动取款机的使用快速下降。我在猜想，若干年后是否会有人说，央行数字货币或者支付宝/微信支付是对老百姓最有用的金融创新？还是说金融科技的发展会给老百姓带来更大的福利？
金融科技不是新的现象，科技进步总是在助力金融的发展。其实，科技的创新都可能会对降低成本、提高效率有帮助，关键是对金融行业的商业模式有怎样的影响呢？今天我想从这个角度，谈下金融科技发展带来的机遇和挑战。
首先，数字经济中数据成为新的生产要素，并具有独特的属性。在农业社会，土地和劳动力是两类重要的生产要素，工业社会则是劳动力和资本，而数字经济时代，又多了数据这一生产要素。与劳动力和资本相比，数据最独特的属性便是非竞争性。这和传统生产要素区别鲜明，比如一个苹果，你吃掉我就没得吃了；但微信，一个人的下载并不影响其他人下载。所以很多人讲，数据是数字经济时代的石油，这话既对也不对。石油有开采成本，但数据的边际成本几乎为零，由此带来更大的规模效应，企业可以很庞大，比如美国的Facebook、谷歌，中国的阿里、腾讯等。
但数据的非竞争性是从生产力、从科技角度来讲的，人类社会有生产力必定有生产关系，生产关系决定了谁能拥有数据，而有了数据产权，数据的使用可能就具有排他性。比如一家企业搜集的数据，其他企业就无权使用。
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近期人民币升值是市场的一个关注点，升值的驱动力是什么？能走多远？如何影响经济？由此对宏观政策有什么含义？分析这些问题要结合我们对当前经济运行特征的理解。
全球经济面临百年未有之大变局，2020年更是受到百年不遇的新冠病毒大流行的冲击，在这样的背景下，中国提出以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局。汇率是国内外商品与服务相对价格的一部分，也是一个资产价格，既是内外循环的结果，也反过来影响内外资源的配置。
双循环的最新态势是什么？
国内国际双循环有总量和结构的视角，或者说量与质的视角。从总量来看，中国的出口表现超出预期，与早前几个月大家的担心完全相反。最新的IMF预测显示，今年能够有正增长的主要经济体就是中国。
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7月CPI同比增速从6月的2.5%上升至2.7%，略高于市场与我们的预期。但核心CPI同比增速从上月的0.9%下降到0.5%。CPI环比增速从6月-0.1%回升至7月0.6%，主要由食品价格上涨驱动。
食品价格推高CPI同比增速，但核心CPI增速继续下滑。7月CPI同比增速从6月的2.5%上升至2.7%，略高于市场与我们的预期。但核心CPI同比增速从上月的0.9%下降到0.5%。CPI环比增速从6月-0.1%回升至7月0.6%，主要由食品价格上涨驱动。非食品通胀仍然维持弱势。
图表： CPI 7月与6月对比
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
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近期美元持续走弱，3月20日一度因金融市场恐慌而冲高至103的高位，但随后持续走弱，最新已经降低至94.86，区间贬值约7.6%。我们认为，近期美元走弱，是短期周期因素和中长期结构性因素叠加推动的结果。向前看，我们预计处于历史高位的美元，正处于由强转弱的拐点，即将开启新一轮长期走弱趋势；美元走弱将有助于为新兴市场的金融市场及长期增长创造良好的外部环境，也有助于大宗商品如黄金等的表现。
首先，美元近期走弱受到周期性因素推动：
1． 美国疫情控制不力，欧洲及中国等地区疫情控制较好，美国对外增长差缩小。尤其是6月以来，美国疫情反弹，令其经济复苏可能在7~8月暂时缓一缓。而与此相反，欧洲疫情控制较好，复工复产及需求修复进度近期已经赶上美国。中国更是在疫情控制等各方面均走在全球前列。因此，美国相对外部增长差的缩小，令美元承压。
图表： 近期美元显著走弱，欧元显著升值
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